Relación Stock-to-Flow
En tiempos de dinero fiduciario, la volatilidad de todos los activos posibles es especialmente alta. La liquidez fiduciaria recién creada influye en gran medida en todos los activos. Las fluctuaciones en los precios generan un mayor esfuerzo por lograr una valoración «justa» entre los participantes del mercado.
Por tanto, los modelos de valoración convencionales tienen una alta demanda para tipos de activos como acciones o bonos, que son ampliamente aceptados en el mundo financiero. Sin embargo, su relevancia hoy en día es discutible dado el auge de dinero fiduciario. La valoración correcta del oro y, más recientemente, del Bitcoin, genera opiniones divididas. Ambos activos no generan intereses ni producen flujos de efectivo, lo que dificulta una valoración cuantitativa y estandarizada.
En busca de un modelo de valoración
Para intentar arrojar un poco de luz, los analistas financieros se basan a menudo en la oferta y la demanda para valorar estos activos. Se analizan los cambios en la oferta y la demanda para deducir el precio actual. La demanda de oro se suele establecer en relación con la nueva cantidad anual de producción de oro, es decir, la producción de oro.
La determinación correcta de la demanda de oro es extremadamente difícil debido a una serie de elementos subjetivos. Además, centrarse en la expansión anual de la oferta de oro no es suficiente. A diferencia de otros bienes de consumo y producción, el oro no se consume ni se agota nunca. Todas las reservas de oro extraídas en la Tierra siguen existiendo de alguna forma u otra y, por tanto, representan una oferta potencial. Del mismo modo, cada persona de este planeta es un posible demandante de oro.
¿Qué mide la relación Stock-to-Flow?
Contrariamente a la opinión general, el oro está presente en cantidades abundantes debido a su casi indestructibilidad. Por lo tanto, la cantidad anual de nueva producción (flujo) apenas tiene influencia en la oferta de oro existente. En proporción, esta última es mucho mayor que la primera. Es esta relación la que describe la Stock-to-Flow Ratio.
Con este indicador, se puede determinar la proporción entre la oferta existente de cualquier materia prima y su nueva creación o extracción anual. En comparación con otros metales preciosos como el platino o la plata, el oro tiene una relación Stock-to-Flow mucho mayor. El platino tiene una relación de alrededor de 1, mientras que para la plata se ha registrado una relación de 22. Con una Ratio Stock-to-Flow de más de 70, el oro supera ampliamente a otros recursos. Mientras que solo lleva aproximadamente un año duplicar la cantidad actual de platino con la producción actual, se necesitan 22 años para la plata y más de 70 años para el oro.
Al considerar el parámetro de oferta, siempre se debe hacer una distinción entre una reserva almacenada (stock) y una reserva en circulación (flujo). La alta Stock-to-Flow Ratio del oro indica que este metal precioso debe tener grandes reservas almacenadas. Así que la reserva almacenada supera en gran medida a la reserva en circulación.
Dinero: el bien más negociable
¿Pero por qué el oro tiene hoy la Stock-to-Flow Ratio más alta entre los metales preciosos? O dicho de otra manera: ¿por qué el oro ha sido almacenado desde siempre? Para responder a estas preguntas, debemos abordar la teoría del dinero.
El dinero se define de diferentes maneras según las personas. La definición que parece más lógica es que el dinero es el bien más negociable y, por lo tanto, tiene la mayor capacidad de intercambio indirecto. La alta capacidad de intercambio se debe a que el dinero cumple con ciertas propiedades objetivas para un intercambio efectivo a través del tiempo y la distancia. Las más importantes son: divisibilidad, uniformidad, durabilidad, transportabilidad y escasez.
En términos económicos, el dinero tiene la utilidad marginal más baja. Por tanto, el dinero es diametralmente diferente de otros bienes en este aspecto. La utilidad marginal de estos disminuye hasta que el demandante eventualmente tiene suficiente de un bien específico. Incluso una unidad adicional de agua en el desierto no tendrá valor en un momento dado si ya no se puede beber, almacenar o transportar.
En el caso del dinero, por lo general es diferente. Siempre se apreciará una unidad adicional de dinero. Esto se debe a que el dinero es el bien más negociable y, por tanto, puede intercambiarse universalmente por cualquier otro bien.
Cuanto más negociable y, por tanto, intercambiable sea un bien, más sentido tiene mantenerlo. Conservar y acumular este bien adquiere así un valor casi objetivo, el valor de disponibilidad constante en el intercambio por otros bienes. Cuanto más negociable sea algo, menores serán los descuentos en el intercambio.
Así que el dinero es, por definición, la materia prima más acumulable. Que el oro haya demostrado ser una materia prima acumulable y que su acumulación a lo largo de los milenios haya llevado a la actual elevada Stock-to-Flow Ratio, demuestra que el oro debe haber cumplido bien con las propiedades objetivas del dinero, convirtiéndose así en un bien altamente negociable. En este sentido, se puede afirmar que una alta Stock-to-Flow Ratio es una condición necesaria, pero no suficiente para que algo sea dinero.
Aumento de costes en la producción
Por tanto, la alta acumulabilidad del oro se reflej en su alta Stock-to-Flow Ratio. Y esta no puede diluirse fácilmente. Por lo general, se atribuye a la escasez natural del oro. ¿Pero hay aquí una contradicción? Después de todo, se mencionó anteriormente que el oro está presente en cantidades abundantes.
La paradoja se puede resolver de la siguiente manera: el oro no se puede consumir. Cualquier cantidad que haya sido extraída existe de alguna manera y sirve como oferta potencial que puede llegar al mercado. Al mismo tiempo, la producción nueva, es decir, la expansión de la oferta de oro, es un proceso costoso. Por tanto, el oro no es extremadamente escaso, sino que está distribuido de manera que los costes de extracción aumentan exponencialmente con la cantidad a extraer: nuevos depósitos de oro se encuentran cada vez más profundos en las capas terrestres y, por ende, deben extraerse con un esfuerzo cada vez mayor.
En este sentido, el oro difiere económicamente de muchos otros bienes. El oro muestra costes marginales crecientes en la producción. Con cada unidad adicional de oro que se desea extraer, los costos de producción aumentan. Por lo tanto, el oro es diferente a la mayoría de los demás bienes, los cuales se vuelven más baratos de producir a medida que se demandan más. Con una mayor cantidad de producción, el precio unitario disminuye.
Los crecientes costes marginales en la producción dificultan hasta cierto punto, si no imposibilitan, que el nuevo suministro (flujo) se expanda significativamente en poco tiempo, incluso si la demanda de oro es alta. En ese caso, los crecientes costes marginales de producción solo hacen que la nueva producción sea tan lucrativa como lo permite un aumento adicional en la demanda y el precio del oro. Son los crecientes costes marginales los que probablemente garanticen que la Stock-to-Flow Ratio del oro permanezca alta de manera previsible en el futuro.
Oro versus Bitcoin
Con el criptoactivo Bitcoin, a menudo descrito como oro sintético o digital, ahora existe un nuevo activo que también tiene una alta Stock-to-Flow Ratio. Actualmente, Bitcoin tiene una Stock-to-Flow Ratio de aproximadamente 56. Dado que Bitcoin experimenta eventos llamados «halvings», en los que la cantidad de Bitcoins recién creados cada diez minutos se reduce a la mitad, se espera que el criptoactivo tenga una Stock-to-Flow Ratio de 121 en 2026.
Entre los partidarios de Bitcoin, la Stock-to-Flow Ratio también se considera un indicador de dureza para el dinero. Cuanto mayor es la Stock-to-Flow Ratio de un activo, más duro es. La dureza se utiliza como un indicador del grado de dilución económica. Cuanto más duro sea un activo, menos se diluirá, es decir, menos se inflacionará.
¿Es el Bitcoin, debido a una eventual Stock-to-Flow Ratio más alta, un mejor activo que el oro? Como se mencionó anteriormente, una alta Stock-to-Flow Ratio es una condición necesaria, pero no suficiente. Se podría argumentar que el oro es dinero precisamente porque tiene una alta Stock-to-Flow Ratio, pero al mismo tiempo muestra una curva de oferta estable. En el caso del Bitcoin, la relación Stock-to-Flow aumenta abruptamente debido a los halvings desde la creación de criptomoneda cada cuatro años. El Bitcoin, pues, tiene una Stock-to-Flow Ratio cada vez más alta, pero no es estable por esta razón.
Según este argumento, para que algo tenga valor, se necesita tanto un alto stock como un flujo constante y estable. Si uno de los dos no está presente, la volatilidad (alta) sería la consecuencia lógica, lo que finalmente también disminuiría el valor del activo.
Un defensor fundamentado del Bitcoin podría responder a este argumento con lo siguiente: el Bitcoin es precisamente protodinero, un dinero que actualmente está en proceso de creación. Por tanto, llevará algunos años más y, en consecuencia, más halvings, hasta que la fase de monetización del Bitcoin esté más o menos completa. Con cada halving adicional, la reducción de la oferta disminuirá en importancia absoluta hasta que, en última instancia, se alcance una estabilidad en el flujo. Por supuesto, esto supone que el Bitcoin seguirá seguirá funcionando incluso después de algunos halvings adicionales.
Resumen
- Ni la simple consideración de la demanda de oro ni la del suministro son suficientes para valorar este metal precioso de manera adecuada.
- A diferencia de otros recursos, el oro nunca se consume. Todo el oro extraído es oferta potencial, y cada persona es un posible demandante.
- La Stock-to-Flow Ratio mide la proporción entre la oferta existente de cualquier materia prima y su nueva creación o extracción anual.
- Entre todos los recursos, el oro tiene la mayor Stock-to-Flow Ratio con mucha diferencia.
- Por definición, el dinero es el bien más negociable y, en términos económicos, tiene la menor disminución en la utilidad marginal.
- Cuanto mayor sea la Stock-to-Flow Ratio, más acumulable es un bien. Una elevada Stock-to-Flow ratio es una condición necesaria pero no suficiente para que un bien tenga valor.
- El oro no es extremadamente escaso, pero su extracción requiere un aumento exponencial de los costes respecto a la cantidad a extraer.
- Con cada unidad adicional de oro que se desea extraer, los costes de producción aumentan. El oro no muestra efectos de escala, sino que el esfuerzo aumenta a medida que se quiere extraer más.
- El Bitcoin, un activo creado hace doce años, tendrá una Stock-to-Flow Ratio casi el doble que el oro para 2026.
- El Bitcoin está en la fase de monetización y, debido a los halvings, no tiene un flujo estable, ya que la oferta recién creada de unidades de Bitcoin se reduce a la mitad cada cuatro años.
- Resulta complicado prever si el Bitcoin seguirá existiendo una vez que los halvings hayan concluido y el flujo se haya estabilizado.